元宇宙行业专题报告：NFT的本质思考及破圈之路

（报告出品方/作者：国海证券，姚蕾、谭瑞峤）

1 NFT为何在2021年爆发

海外NFT市场速览：高增长、体量可观、品类集中

NFT是什么，能做什么，存储在哪里

海外NFT市场速览：高增长、体量可观、品类集中。 NFT在物理层面上仅仅是一串机器生成的数据，由于底层技术赋予的不可篡改性等特点，它被用于权利证明。 NFT可以作为一种数字证书，用来“表示”一个或一组独特的资产，随着用例的增加和协议的完善，NFT可以“代表”的范围不断扩大，已经有人提出，理论上“万物 皆可NFT”。 NFT本身被存储在区块链上（“链上”），而它代表的对象（目前以数字艺术品为主）则通常存储在IPFS*中（“链下”）。 截至目前，多数NFT都是基于以太坊的ERC（Ethereum Request for Comment）协议的，即多数NFT在以太坊上被铸造和销售。

海外NFT市场速览：高增长、体量可观、品类集中

估计2021年NFT市场规模超过200亿美元，用户体量和市场供给量在百万级以上；

NFT市场结构：品类上，以艺术和收藏品为主，游戏和元宇宙交易量也较大；投资者结构上，巨鲸占持仓市值的20%以上；

NFT发展历程：萌芽于上世纪，诞生于2017，破圈于2021

萌芽：普遍认为NFT概念的雏形最早由1993年Hal Finney 提出的加密交易卡，但受制于技术不成熟，停留在概念阶段。

滥觞：2012年的彩色币和2014年的counterparty等项 目被认为是NFT萌芽阶段的代表，它们虽然具备了我们 当前认为的NFT部分特征，将资产发行到区块链上，但 并没有真正提出“NFT”概念。

创始：NFT正式诞生于2017年。先是在6月，目前被认为是世界上第一个NFT项目CryptoPunks受到一些前述项目 的启发被创造出来，但尚未运用使NFT被广泛应用的 ERC-721协议；直到10月，Dapper Labs团队创造了加 密猫（CryptoKitties），并提出了ERC-721协议标准， 由于其区别于更早出现的ERC-20协议，具有可分割、可 互换的特点，更适合具有独一无二属性的资产，因此成为 了当前最为主流的NFT底层协议，而NFT也相对应与FT被 提出。加密猫确立了NFT的定义，也促成了NFT的第一次 破圈（从加密圈进入主流视野）。

发展：此后，NFT领域又衍生出了ERC1155半同质化代币 （可以在智能合约中界定各种自创通证的数量，例如游戏中的 30条“飞龙”、50柄“金剑”）、ERC998可组合非同质化代 币，以及ERC-725和ERC-735（身份存储与认证）、ERC809（实现非同质通证的可租赁）、ERC-1190（实现复杂的 权益结构）、ERC-1948（允许非同质通证附带可变的存储信 息）等。丰富、灵活的ERC协议扩大了NFT的适用范围和潜在 影响力，使得更丰富的权益结构有望得到界定和实现。

破圈：NFT2021年真正走入主流视野。2021年2月Beeple 的NFT作品以近7000万美元被拍卖引发关注，开启2021年 的“NFT热”，这一记录在年底（12月）又被Pak的作品以 近1亿美元刷新。（报告来源：未来智库）

为何在2021年破圈：加密生态、媒体声量、项目供给、应用场景、基础设施

2021年NFT投融资活跃，推动生态基础设施完善。据PitchBook，2021年，投资者向加密行业投入300亿美元，是2018年80亿美元的近四倍。据统计，2021年1-10月，全球NFT相关产业融资总额40亿美元，融资事件201起。

2 观察当前NFT市场的价格与供求

价格视角：三类项目——艺术品、蓝筹、长尾

NFT市场呈金字塔形，基于价格、数量分布和项目特征，我们将其划分成三部分：

百万美元以上级别——艺术品：社会影响力大，推动NFT市场整体破圈 ；

千~十万美元级别——蓝筹项目：有较大影响力，投资价值较高，吸引巨鲸、机构的参与 ；

百美元及以下级别——长尾项目：影响力较小，主要由普通交易者参与；

价格视角：

①艺术品——突围传统艺术市场

据最新巴塞尔艺术市场报告，2020年全球艺术市场总销售额为501亿美元，由于新冠疫情等原因 较2019年下跌了22%。而据Chainanalysis估计， 2021年NFT约410亿美元市场规模，已与艺术市 场相差无几。通过和传统拍卖机构合作，艺术类 NFT（加密艺术）因极高的拍卖价格走入公众视 野。

②蓝筹项目——市场的中流砥柱

蓝筹项目交易额占比高：我们基于opensea的交易数据计算，当日（2022年3月3日）TOP10项目（collection）交易额占Opensea平台总交易的比例达75%。

蓝筹项目价格稳健：有较大比例的“机构”买家（资金量较大，业内称为巨鲸，whale）和价值投资者（业内称为钻石手，diamond hand，即坚定持有者），资金门槛 较高，普通投资者参与不多。

③长尾项目——市场认知度不高，质量良莠不齐

除了艺术品和蓝筹项目以外的项目被划分为长尾 项目。从数量上看，长尾项目占绝对多数，但总 体市值占比较低。 长尾项目相对艺术和蓝筹而言参与门槛不高。以 opensea为代表的交易平台不对项目质量进行筛 选，采用类似淘宝+咸鱼模式，导致这类平台上的 项目质量往往参差不齐，需要仔细甄别。由于 NFT处于早期阶段，许多项目的价格存在泡沫。

估值体系

①项目（Collection）整体价值

就项目整体而言主要包括内外两方面因素：

项目本身：艺术性、实用性、营销、运营、流动性、创作者背景、社会附加值等 。高端NFT的估值逻辑可以参考高端艺术品市场的定价依据，例如：

艺术家的社会知名度（典型的代表是毕加索，擅长通过很多运营来增加自己的社会知名度，从而 增加作品的社会附加值） ；艺术家在市场上的关注度和资历（进入市场的时间） ；艺术家作品的流通量（存量筹码有助于抬高拍卖价格） ；艺术品的稀缺性（在世艺术家vs过世艺术家作品价值不同） ；艺术品的社会附加值（比如和历史人物及事件的联系，虽然作品本身的艺术价值并不一定高于其 他低价的同类作品，社会附加值能提高估值） ；

社群（或社区，community）运营是NFT估值维度之一，典型例子是“无聊猿游艇俱乐部” ：

无聊猿项目方为买家提供丰富的社区运营活动，使持有无聊猿NFT更像是加入一个俱乐部。有用 户评论：“BAYC就像是大学时期的俱乐部，每个人会相互联系，大家会把社交网络的头像设置 为猿猴，并且会互相关注。” 项目方推出了多种运营范式，例如购买了一片The Sandbox中的土地并在其中建立虚拟俱乐部， 仅持有项目的人可参加；向每个用户的钱包空投了一件（虚拟）可穿戴连帽衫，可以在 Decentraland上举办的虚拟聚会穿戴，以快速识别他们在元宇宙中的同类。 BAYC用户授予了所购买NFT的完整商业使用权（多数项目不授权），许多爱好者发行了鞋帽T 恤等周边，使BAYC演变成了一个潮牌。

外部因素：监管、安全性、舆论环境、NFT生态的用户体验（进入门槛）等。

②Collection内NFT之间的相对价值

一组Collection内价格差异较大，价格高低本质由稀缺性决定。以CrytoPunks为例，目前历史售价TOP5的朋克价格在千万美元左右，而地板价通常在几十万美元，价差近百倍。各类型朋克的稀有度排行为：外星人>猿>僵尸>女性> 男性，历史售价TOP5全部是外星人或猿，根据Nasen计算的稀有度排行，这五个NFT均为在总量10000个CryptoPunks中稀有度排名前60的项目。

需求端：逐步渗透主流群体

价格相对亲民的NFT的用户画像则更靠近主流群体。以体育NFT为例：体育NFT可能是目前用户类型较为广泛、破圈较为成功的NFT类型，买家并不局限于加密货币使用者，关注加密货币和前沿技术的买家仅占所有买家的22%（如图）。据麦肯锡2021年 4月针对2500名18-65岁消费者的调研，体育NFT用户可大致分为四类。四类买家群体收集卡牌的比例都较高，从38%到58%，收藏卡片的人群和够买体育NFT的人群相对重合；收藏型、社群型买家合 计人数占比达到44%，支出占比为38%。（报告来源：未来智库）

3 NFT的本质思考

NFT的价值唯有通过赋能行业得以体现

举例：NFT+体育带来多方共赢

就体育藏家而言：视频比照片好、区块链收藏更透明和安全、收藏品交易成本更低、更容易产生社交关系、部分项目允许NFT持有者享有俱乐部部分决策权 ;

就职业体育联盟和运动员而言：NFT带来新的增强粉丝参与的方式，成为俱乐部生态的补充，能够进一步放大明星的品牌价值 ;

就项目开发者（例如Dapper Labs）而言：借助庞大的体育粉丝群体实现向主流人群的突破;

以行业领导者Dapper Labs为例 ：

Dapper Labs是加密猫背后的制作公司， 聚焦娱乐、游戏领域，在成功推出加密猫游 戏后，着手与体育IP合作，成功打造了NBA TOP SHOT 、 UFC STRIKE 、 UFL ALLDAY等项目。 Dapper Labs成立于2018年，共进行过9 轮融资，总额6亿美元，2021年9月D轮融 资投后估值76亿美元，由Coatue领投， A16Z、Google、新加坡政府投资公司GIC 等跟投，C轮投资人包括迈克尔乔丹、凯文 杜兰特等NBA、NFL、MLB明星球员。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。